1、历史上来看，经济比较好的时候，很多好公司估值都比较贵，大家觉得好公司永远不会便宜。但是当经济不好，公司便宜下来的时候，往往是宏观上或者产业上遇到了一些暂时的障碍或者挫折。这个时候，往往是吸纳优秀公司股份的好机会。

2、如果能够找到一些公司，竞争格局、公司本身基本面都比较强，估值又处在比较好的位置上，我们应该比较积极。

(资料图)

3、我们现在主要布局的资产是两类。一类是低估值、高分红、低杠杆、弱周期的资产。第二类是在过去很多偏成长的板块和行业里，能找到一些估值比较合适的，中长期增长潜力不会受到短期宏观经济波动影响的企业。

4、我们不能以整个市场的估值水平，来判断现在是否很便宜，要研究具体公司和产业。

不管是买价值股还是成长股，它的商业模型都可能存在弱点。就像大家说买“中特估”就买低估值、高分红，但很多公司现在的分红收益率虽然很高，可是它的产品价格有很强的周期性。

5、现在中国在产业里面的机会，跟iPhone刚出来时，面临的宏观环境和背景是不一样的。

首先，早期阶段，全球都欢迎中国加入它的供应链，所以中国当时加入供应链的过程是非常顺畅的。

但是这次，供应链是割裂的。比如中国现在的一些头部厂商，要买英伟达最先进的芯片会有很大的限制。

产业链上对中国的分割和排斥比较大，我们会面临更大的难度，导致我们在投资上比较谨慎。

6、目前市场上很多热门板块或者产业链环节，它在产业里面的竞争地位和竞争格局都不是很好。

市场的竞争非常激烈，某些环节市场竞争会更加剧烈，因为随着AI技术进步，会降低很多产业的进入门槛。

以上是丰岭资本董事长、投资总监金斌近期好买财富主办的《穿越迷雾》系列路演中分享的最新观点。

尽管市场对于宏观经济普遍存在担忧，但金斌表示，在投资端应该积极一点！现在正是便宜买入好公司的机会。

具体来看，他提到布局两类资产，一类是低估值、高分红、低杠杆、弱周期的资产，另一类资产是估值比较合适，中长期增长潜力不会受到短期宏观经济波动影响的企业。

今年以来AI板块一直火爆，很多人将Chat GPT比喻成iPhone刚出来的时代，但金斌表示，现在中国在产业里面的机会，跟iPhone刚出来时，面临的宏观环境和背景是不一样的。

“这次产业链上对中国的分割和排斥是比较大的，我们会面临更大的难度，所以在AI的投资上比较谨慎。”

金斌也复盘了今年以来丰岭资本的操作，坦言有些地方做的不错，像低估值、高分红、低杠杆、弱周期的资产带来了比较多的回报。但也有一些板块有损失，在于投了一些经济复苏相关的资产，包括一些偏消费的、房地产链，以及一些制造业。

对此，丰岭资本对宏观经济相关度比较高的领域做了一些止损，在一些偏稳定类的、中长期竞争格局比较好的、偏成长性的，同时短期跟宏观经济关联度比较弱的资产里，加了一些配置。整体来说，他希望组合更加均衡一点。

以下是本场交流的主要内容，分享给大家。

对于宏观相对谨慎，但在投资上相对乐观

问：去年到现在，大家对疫情放开后的经济抱有很大的期待，但4月份，数据出来以后，整个市场进行了一个快速纠正。最近，整个市场比较低迷，如何看待现在的市场？

金斌：今年年初，大家讲的最多的就是今年中国复苏，海外衰退，但是现实情况跟大家的预期反差有点大。

很多人会觉得经济复苏的力度比较弱，其次政府的刺激政策也好像一直等不来，所以都比较谨慎和悲观。

今年整个市场，表现比较好的都是跟宏观经济关系不是很大的板块，像AI、中特估。

现在这个环境下，我们对经济的预期的确需要做一个修正。

因为过去几年的疫情，中国资产负债表，不管是居民、政府、企业都受到了或多或少的损害，这些损害可能修复起来需要一定的时间。

但是在投资端，现在应该积极一点。

日本在过去20年，累计的GDP增长只有6%，中国过去20年GDP增长了9-10倍。

但是沪深300和日经225指数过去20年的涨幅都差不多，大概在240%-250%之间。

历史上来看，经济比较好的时候，很多好公司估值都比较贵，大家觉得好公司永远不会便宜。

但是当经济不好，公司便宜下来的时候，往往是宏观上或者产业上遇到了一些暂时的障碍或者挫折。

这个时候，往往是吸纳优秀公司股份的好机会。

选择竞争格局比较好的公司

问：有哪些积极的因素是没有被市场去充分挖掘的？

金斌：当市场对未来经济比较谨慎的时候，产业界也会比较谨慎，很多传统行业没有新进入者或者新进入者非常少。同时很多人也不愿意增加资本开支了，在这种情况下，竞争会变得缓和。

但是，有的行业在经济比较弱的时候，竞争力会加剧，因为大家觉得没有利润了，都想去抢市场的份额。

我们需要选择一些竞争格局比较好的公司，这些公司不一定是最大的龙头，但是它的产业竞争优势很明显，市场份额、盈利能力会持续得到保证，甚至能扩张。

怎么挑选这几种公司？

如果我们对行业很了解，可以通过专业知识判断哪些公司格局会更好，就算市场不好，别人也抢不了它的份额和利润，甚至它可能抢别人的份额。

如果我们对行业产业没那么了解，也可以通过观察里面的头几名玩家，比如第一名跟第二名差距比较大，或者第二名跟第三名的差距也比较大，说明领先者对后面的人有比较强的领先优势。

现在大家对大环境都比较谨慎，这种公司卖的比较便宜，我们能够以比较便宜的价格买到，哪怕短期不涨，把时间稍微拉长一点，回报还是比较可观的。

如果能够找到一些公司，竞争格局、公司本身基本面都比较强，估值又处在比较好的位置上，我们应该比较积极。

下调长期预期回报是一个比较理性的选择

问：现在很多基金经理的观点有一个共性，觉得未来有些东西确实看不清楚，所以适度降低投资回报预期是一个比较理性的选择，对于这样的观点你怎么看？

金斌：如果对未来长期的经济增长潜力比较谨慎，就意味着经济体跟社会提供的回报水平应该是慢慢往下走的。

从这个角度来讲，下调长期回报预期是一个比较理性的选择。

但是，如果某些企业的投资回报率能够稳定在一个比较好的水平，现在估值又很低，赚了钱大部分还会给大家分红。这类资产未来的吸引力是越来越强的。

在投资端，我们会努力寻找一些长期回报率能够稳定在相对比较高的水平上，而且没有加什么杠杆，也没有很强的周期性，盈利能力也很稳定，赚的钱大部分给大家分红的资产。

布局中长期增长潜力不会受到短期宏观经济波动影响的资产

问：还有哪些方向有不错的机会？

金斌：我们现在主要布局的资产是两类。

一类是低估值、高分红、低杠杆、弱周期的资产。

如果把这四个标准卡上去，A股跟港股加起来能找到的公司不是很多。

第二类是在过去很多偏成长的板块和行业里，能找到一些估值比较合适的，中长期增长潜力不会受到短期宏观经济波动影响的企业。

如果放在几年前的A股、港股，包括海外市场，这类公司估值非常贵，股价可能是现在的好几倍。

因为大家对宏观经济比较担忧，导致这些不在市场热点上的优质公司表现不太好。但未来几年的业绩增长路径、中长期竞争力还是比较清晰的。

这种公司的估值可能比很多中特估要略贵一点，但相比过去偏中长期稳定增长的板块，已经是很便宜了。

比如医疗服务类，它的中长期增长空间比较确定，产业竞争格局也比较好，第一名的市场份额是20%-30%，但第二名只有15%，第三名大概是6%-7%。

前面企业跟后面企业的盈利能力、资产负债表、产业口碑、成本，都有显著的差别。

这种公司中长期增长空间和竞争格局很清晰，又不受宏观经济波动的影响，所以也是一个很好的投资标的。

回归投资的本源，在组合的构建上更加均衡

问：分享一下在这个阶段的个人反思，怎么映射到现在的投资上？

金斌：我从业20多年，做基金经理快15年，从累计和中长期来看，回报率、稳定性还是不错的，中间有些年份表现相对会比较弱。

但不管是资本市场，还是某个基金经理，都有周期性的波动，基金经理对市场的适应也会有周期性的波动。

业绩好的时候、业绩不好的时候，我们都可能是不完美的，所以要不停的进化和修正自己。

在调整的过程中，该坚持的时候要坚持，有时候短期业绩不好，不一定是我们坚持的东西错了，有可能是市场风格，或者市场短期有点疯狂不理智，这种情况，我们应该多坚持一点。

但有时候可能是因为我们的投资方法、投资策略要做一点修正。

作为一名投资者，身在其中，很难搞清楚是因为短期市场不理性，还是因为投资策略要修正和调整。

因此，我们要敬畏市场，在自己做的不好时，要反思自己有什么地方做得不够好。

过去几年我们稍微调整的地方有两个。

第一，回归投资的本源，在投资标的的选择上更加严苛。

第二，在组合的构建上更加均衡。

比如成长股、价值股（均衡配置），或者在不同行业之间配置的更加均衡一点，这样中长期的回报和短期业绩的稳定性，都会有比较大的改善。

问：5月份丰岭有一定仓位的降低，是出于怎样的考虑？

金斌：今年以来，我们有些地方做的不错，像低估值、高分红、低杠杆、弱周期的资产给我们带来了比较多的回报。

但也有一些板块有损失，在于投了一些经济复苏相关的资产，包括一些偏消费的、房地产链，以及一些制造业，给我们带来了比较多的损失。

经过一段平衡之后，我们对宏观经济相关度比较高的领域做了一些止损。

在一些偏稳定类的、中长期竞争格局比较好的、偏成长性的，同时短期跟宏观经济关联度比较弱的资产里，加了一些配置。

整体来说，希望我们组合更加均衡一点。

我们在原有的中长期比较好的部分持仓里，短期仓位有一些调整，但没有大幅增加配置。

同时，我们也在努力寻找一些新的方向和机会。

在目前的环境下，没有必要维持一个比较高的仓位，我们能够找到一些比较好的、丰富度比较高的资产，来丰富我们的组合。

不赌概率，不会在不确定性的事情上下注

问：未来有哪些宏观风险没有被充分预期？

金斌：宏观风险分为国内和国外。

从国内来看，现在微观数据比较弱，有人会预期政府会有大规模的宏观刺激，有人觉得不会。

在这方面下注是有风险的，它有很大的不确定性。

我们希望买的资产会随着时间的推移，不管有没有宏观刺激，价值是慢慢往上走的。

在目前环境下，我们要降低组合的不确定性。

海外市场也有一点分歧，美国今年的表现很强劲，通胀速度也在慢慢往下走，大家觉得美联储短期不会大幅加息，但也有很多人预期未来会降息，这可能是一个风险。

美国的中长期利率可能在高位维持比较长的时间，对很多资产的定价会有一些压力。

总的来说，这也是一个比较不确定的事，我们不希望在这些事情上去下注。

勇敢背后是更深度严谨的研究

问：市场跌到这个价格，股票性价比都很明显，但大家投不出去。作为一个专业的投资人，怎么让自己勇敢的做出一些动作？

金斌：勇敢背后需要做很深入的研究。

在很不确定的环境下做投资，会面临一个很大的问题。

比如一个股票10块钱的时候很便宜，到了8块的时候你会觉得更便宜，但是它还有可能跌到6块、5块……

因为市场有很大的波动和不确定性，等跌到6块钱的时候，你突然发现它的基本面也出问题了，这时候你会觉得它没那么便宜了，对它反而没有那么强的信心。

我们不能以整个市场的估值水平，来判断现在是否很便宜，要研究具体公司和产业。

不管是买价值股还是成长股，它的商业模型都可能存在弱点。

就像大家说买“中特估”就买低估值、高分红，但很多公司现在的分红收益率虽然很高，可是它的产品价格有很强的周期性。

比如你的商品价格现在是1500块，盈利能力很好，分红收益率可以做到10%甚至15%，很有吸引力。

但如果价格从1500块跌回到800块、600块，可能企业就没有盈利了，也就没有能力分红了。

这个时候它可能是一个价值陷阱，或者公司本身的经营杠杆很大。

对产业增长的预期反映的是你的依赖性和脆弱性有多大，当竞争加剧的时候，企业的成长份额和盈利能力会不会受影响？信心的来源是企业在面临不利条件时的压力测试。

不管是投资股票还是基金，大家也要对背后的基金经理和他的团队做更深入的研究和了解，了解的越深，你的信心就会越强，做出正确判断的概率就会越高。

在AI产业里的机会，我们面临更大难度

问：如何看待AI的整个产业趋势？未来会怎么对应到自己的投资上？

金斌：AI是一个很强的产业趋势。

过去很多年，特别是经过移动互联网后，大家在科技领域里面没有找到很好的投资方向。

Open AI的ChatGPT出来之后，大家看到了科技进步带来生产效率提高的可能性，所以在这个领域里面，大家的投资热情非常高。

很多人说它像当年iPhone刚出来的时候。

但是如果冷静想一想，现在中国在产业里面的机会，跟iPhone刚出来时，面临的宏观环境和背景是不一样的。

首先，早期阶段，全球都欢迎中国加入它的供应链，所以中国当时加入供应链的过程是非常顺畅的。

但是这次，供应链是割裂的。比如中国现在的一些头部厂商，要买英伟达最先进的芯片会有很大的限制。

产业链上对中国的分割和排斥比较大，我们会面临更大的难度，导致我们在投资上比较谨慎。

其次，在目前很多热门板块里面，有些人对市场的情绪把握很好，赚了很多钱。

但是从价值投资的基本面分析出发，目前市场上很多热门板块或者产业链环节，它在产业里面的竞争地位和竞争格局都不是很好。

市场的竞争非常激烈，某些环节市场竞争会更加剧烈，因为随着AI技术进步，会降低很多产业的进入门槛。

从产业的角度来讲，很多行业未来的盈利前景会有比较好的变化，但是对于目前的股价，我们还是比较谨慎的。

如果交易能力很强，就像2015年买移动互联网泡沫一样，能在市场高点的时候就把股票卖掉，前面赚到很多钱，这种人是很厉害的。

但对于绝大部分散户甚至绝大部分基金经理来讲，可能没有这个能力。

我们充分认识到自己做交易的能力没有那么强，对于自己在泡沫高点能全身而退的信心是不足的，所以就不参与这个游戏了。

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